CCP的EMIR準備因監管上的模糊而停滯不前

信息交換所將監管延遲歸咎于在新的歐洲OTC衍生品立法中未能確保確保對買方資產的保護的解決方案的開發。承認之前，英國買方貿易機構投資管理協會(IMA)對歐洲證券和市場管理局就支持歐洲市場基礎設施法規(EMIR)的詳細規則進行的磋商提出了關注。

IMA表示，擔心在清算會員違約的情況下，清算人如何將資產管理人的衍生品敞口轉給其他實體，這一點令人擔憂。在EMIR(歐洲針對OTC衍生品市場的新框架)的框架下，移交頭寸將由中央交易對手(CCP)負責，但IMA認為，清算所可能無法獲得執行此交易所需的確切基礎細節。

IMA市場主管Jane Lowe告訴TRADEnews：“擁有買方完整風險敞口和資產的信息通常是清算會員，而不是CCP本身。” com。“當前，該結構掩蓋了客戶的身份，這使得在默認情況下將資產退還給合法所有者的難度更大。”

根據EMIR，CCP必須向客戶提供在清算會員或清算所本身破產的情況下在法律上和運營上隔離抵押品和頭寸的能力。

勞恩補充說，個別破產法導致了進一步的復雜化。例如，根據英國的規定，頭寸和資產的所有權屬于清算會員，以及買方客戶和CCP，這在確定敞口方面產生了進一步的問題。

Lowe說：“盡管買方希望CCP更加努力地為想要完全隔離的客戶提供保護，但事實是，英國現行破產法使其變得麻煩，這使他們感到困惑。” “ EMIR對于如何實現資產隔離也持中立態度。雖然明確規定了需要什么保護措施，但為實現這一目標需要采取的步驟更加公開。”

本周早些時候的報道表明，英國財政部正在考慮修訂涵蓋破產的《公司法》，以準備EMIR。

比賽前

但是，在向買方提供隔離選項時，某些CCP比其他CCP領先。德意志交易所擁有的歐洲期貨交易所清算所，英法清算所LCH.Clearnet，CME歐洲清算所，ICE歐洲清算所和納斯達克OMX清算所將為北歐掉期提供OTC清算，預計將在OTC衍生品清算中占據最大份額。Eurex Clearing在其垂直整合市場的上市衍生品清算方面已經擁有豐富的經驗，而LCH.Clearnet迄今為止一直專注于現金股票和銀行掉期交易的清算。總部位于美國的CME Clearing Europe和ICE Clear Europe正在調整其產品以符合歐洲法規。

由美國期貨市場IntercontinentalExchange擁有的ICE Clear Europe聲明說：“ ICE Clear Europe在這一領域投入了大量時間和資源，以遵守這些規則。” “ ICE致力于確保新的解決方案能夠最大程度地保護買方資產，同時將意外后果降至最低。”

同意Lowe的觀點，即EMIR目前僅提供有關中共應如何塑造其個人隔離產品的廣泛指導，AXA投資經理交易和證券融資部門的首席運營官Xavier Hoche補充說，清算人的優先重點可能在其他地方。

Hoche說：“可以理解，資產隔離可能不是許多CCP的首要關注點，因為EMIR的其他方面需要解決，并且同樣重要。” “例如，只有一個CCP(LCH.Clearnet)已經開始在歐洲清算買方的掉期交易，因此很難說它們是否都滿足了該行業的需求。”

作為準備進行EMIR的一部分，AXA IM正在使用LCH.Clearnet清算一小部分投資組合的有限掉期交易。

Hoche說：“我們正在有限的投資組合和工具范圍內建立概念驗證工作流程，從執行到結算，追加保證金付款和估值，目的是利用這種實踐經驗來形成我們未來的方法。” 。“盡管EMIR計劃于2013年初開始實施，但我們認為將會有一些延遲或至少采用逐步實施的方法，因此我們的目標是在2013年第二季度之前做好充分的準備。”

等著瞧

歐洲期貨交易所(Eurex Clearing)英國機構投資者關系主管雷諾德·哈克(Renaud Huck)表示，目前根據定制雙邊協議達成的復雜情況可能會使買方隔離變得難以實現。他認為，一旦市場習慣于集中交換掉期，解決這些問題將變得更加容易。

Eurex Clearing提供了一種模型，該模型通過與買方客戶和清算會員達成的三方協議來保護資產經理的頭寸。業內觀察家指出，在德國的法律框架下，不存在妨礙某些中共進步的英國法律的復雜性。

如果清算成員破產，則三方協議將變成Eurex與買方客戶之間的雙邊協議，從而使CCP可以將頭寸轉移并抵押給資產經理選擇的新清算成員。

雷諾·哈克(Eurex)Huck說：“最近的MF Global傳奇事件表明，市場需要強大而有效的隔離安排。” “我們花了很多時間試圖通過將買方的抵押品保存在由Clearstream管理的一個單獨的托管人賬戶中，來確定防止清算會員違約的最佳模型。”

Clearstream是德意志交易所集團擁有的國際中央證券存管處。總部位于美國的經紀商MF Global據稱故意動用了多達16億美元的客戶資金，以幫助彌補對歐洲主權債務的不良押注，這導致了36億美元的專有損失。最近，另一家美國期貨經紀商Peregrine Financial Group被指控類似違規行為。

Eurex隔離產品的關鍵要素是，將頭寸移植到新的清算會員并且不清算抵押品時，它們會使用按市值計價的方式對頭寸進行估值。

Huck補充說：“我們的主要目標之一是在市場出現壓力時采用“軟接觸”方法來管理買方資產，以幫助促進其頭寸的平穩過渡。” “全球向場外交易清算的轉變意味著將需要大量高質量的抵押品。根據估計，我們認為沒有必要像其他清算人一樣清算抵押品。”