目標執行率為前一分鐘計算的交易量的9％但不考慮時間或價格

美國金融監管機構的一份報告確定，試圖在極不穩定的市場條件下使用執行算法通過“共同基金綜合體”出售75,000指數期貨合約，這是引發5月6日市場混亂的誘因。

根據美國證券交易委員會(SEC)和商品期貨交易委員會(CFTC)在10月1日星期五發布的聯合報告，5月6日的“閃電崩盤” –暫時使價格急劇下跌了15%指數和單個工具的組合–市場無法吸收如此大的訂單是價值快速下降的原因。

該執行算法由共同基金綜合體編程，用于向2010年6月的E-Mini S&P 500期貨市場提供訂單，目標執行率為“前一分鐘計算的交易量的9%，但不考慮時間或價格” 。

共同基金在之前的12個月中曾發起過類似規模的出售計劃，但該算法配置為考慮價格，時間和數量，并通過一些手動交易??提供支持，在這種情況下，共同基金的前75,000張合約該程序花了五個小時才能執行。

然而，在5月6日，市場動蕩不安，共同基金在不到14分鐘的時間內賣出了約35,000張E-Mini合約。

自5月6日以來，SEC推出了有關交換斷路器的新規則，并宣布了針對大批量交易者的更嚴格報告要求的計劃。如果價格在前五分鐘內偏離10%，斷路器將使羅素1000指數中的所有股票和選定的交易所買賣基金在美國所有交易場所的交易暫停五分鐘。斷路器計劃的試行期至12月10日。大型交易者報告系統建議為大量交易者創建數據和其他報告義務的單個審計跟蹤。在5月6日市場參與者不確定交易中斷程序之后，金融業監管局(FINRA)與SEC和交易所進行了合作，“以更客觀的標準闡明了錯誤交易中斷程序”。

研究咨詢公司TABB Group的研究主管Adam Sussman說：“報告中沒有任何內容表明SEC是否擁有合并的審計線索，他們可以做一些事情以最大程度地減少當天的事件。但是也許該報告可以在幾周而不是五個月內完成。我不確定這是否值40億美元。”

美國證券交易委員會在最新報告中表示，工作人員將評估斷路器計劃的運作情況以及打破交易的新程序。它還強調了市場數據的可訪問性，及時性和準確性的重要性。

“無論交易決策是基于人為判斷還是基于計算機算法，以及交易是每分鐘發生一次還是每秒發生數千次，公平而有序的市場都要求將健全，可訪問和及時的市場數據的標準設定得很高，報告說。“盡管我們不認為重大的市場數據延遲是導致5月6日事件發生的主要因素，但我們對當日的分析揭示了市場參與者的行為在多大程度上可能受到市場數據不確定性或延遲的影響。 。”

SEC-CFTC關于閃存崩潰原因的報告在5月6日確定了美國證券和衍生品市場的以下時間表：

早盤：美國市場對歐洲債務危機以及希臘政府可能發生債務違約的擔憂加劇。

13.00 –歐元兌美元的匯率下跌，日元開始增加一些單獨證券的價格波動。紐約證券交易所的流動性補充點觸發高于平均水平，即暫停交易以增加由波動引起的流動性。

14.30 –拋售壓力迫使道瓊斯工業平均指數下跌2.5%，而交易最活躍的兩種股票指數工具E-Mini和S&P 500交易所買賣基金(SPY)的流動性分別下降了55%和20 % 分別。

14.32 –在異常高的波動性和流動性下降的背景下，共同基金綜合體通過執行算法發起了75,000張E-Mini合約的出售，以對沖現有股票頭寸。

14.41-14.44 –吸收了共同基金大宗訂單的高頻交易商(HFT)主動出售其長期持有的E-Mini頭寸，這是因為他們沒有在任何單個工具中累積大量庫存的做法。目前，高頻交易占E-Mini合約交易量的33%。盡管事實是其初始訂單未完全被市場吸收，但共同基金的算法會根據數量的增加而提高將訂單輸入市場的速度。E-Mini的價格下跌了3%，在股票市場上賣出同等金額的同時，購買該合約的跨市場套利者也造成了SPY價格的類似下跌。

14.45 –由于其他市場參與者由于價格劇烈波動而退出市場，因此HFT別無選擇，只能在彼此之間通過E-Mini合同。報告指出：“在14.45：13和14.45：27之間，HFT交易了超過27,000張合約，約占總交易量的49%，而凈買入僅約200張合約。”少于早上會議記錄的1%。E-Mini達到日內低點1056。在14.45：28，CME衍生品交易所暫停了E-Mini的交易五秒鐘，以緩解拋售壓力，導致價格穩定并最終恢復。隨著價格繼續上漲，共同基金的算法一直賣到14.51。

同時，在股票市場中，市場參與者通過暫停自動交易系統對市場條件做出反應，一些做市商擴大了點差，減少了可用流動性或完全退出了交易活動。高頻交易活動隨著交易量的增加而增加，這些公司的整體凈賣家。

盡管由于眾多市場參與者的退出，E-Mini和SPY的價值有所回升，但單個股票的價格仍繼續下跌。由于沒有可用的買入利息，因此許多交易的執行價格低至1美分，或高達100,000美元，因為偏向于做市商為履行雙面報價義務而產生的存根報價的訂單。

15.00 –大多數證券已恢復到共識值，但在前20分鐘內，執行300多種證券的20,000筆交易的價格比其14.40水平高出60%以上。市場關閉后，交易所與FINRA會面，同意取消“明顯錯誤”的交易。