加拿大市場尋求暗訂單數量限制的明確性

在發表了有關暗交易的最新論文的回應之后，市場參與者對加拿大監管機構缺乏明確性表示沮喪。7月29日，加拿大監管機構加拿大投資行業監管組織(IIROC)和加拿大證券管理人(CSA)發布了對立場文件的回應摘要，該立場文件的標題為“加拿大市場暗流動性的監管方法”，于2010年11月發布。

除了詳細說明行業對11月文件的回應外，最新文件還重申了監管機構對實施暗交易建議的承諾。

7月29日的文件提出了四項建議，它們是11月提出的初始建議的修訂版。它們是：引入了暗訂單的最小訂單大小限制;一條規則，即符合訂單大小閾值的暗訂單應能夠以全國最佳的出價和報價(NBBO)執行，并且價格會有明顯改善;點燃的訂單在天黑之前以相同的價格交易;以及“有意義的價格改善”的定義。

主席比爾·賴斯(Bill Rice)說：“加拿大的這種新的暗流動性框架在平衡暗流動性對行業參與者的價值與確保對散戶投資者的持續保護，交易前價格發現以及我們的市場整體質量之間取得了平衡。” CSA的主席兼艾伯塔證券委員會主席兼首席執行官。

缺乏細節

但是，新文件引起了市場參與者的一些批評，因為它們在確定實施日期方面相對缺乏進展，并且缺乏細節，特別是在確定最小的最小訂單規模閾值方面。

經紀公司Instinet的全球貿易研究總監Alison Crosthwait認為，由于市場參與者仍不確定交易規則??的未來形狀，該文件提出的不確定性可能會阻礙加拿大市場的發展。

Crosthwait說：“他們不僅沒有確定最小訂單量的數字，而且還被告知將就該特定問題進行進一步的公眾咨詢。” “距離完成這一目標還有很長的路要走-最多一年。一些市場參與者因缺乏關閉而感到沮喪。”

從理論上說，最小訂單量將有助于將目前在黑暗中執行的較小交易轉移到點燃的市場上-此舉符合全球監管機構追求更大透明度的舉動，歐洲MiFID審查便證明了這一點。但是，選擇一個級別可能是一個有爭議的問題–咨詢響應指出，一些市場參與者建議發行500股的股票，而其他市場參與者則認為10,000股更為合適。

Crosthwait說：“這個數字將對暗池的發展產生重大影響。” “我對3-5,000股感到滿意。但是監管者必須小心-許多加拿大公司的交易價格不到一美分，因此限額應考慮到這一點。”

負責監督投資交易商和股票交易活動的IIROC以及負責加拿大十個省全部證券法規的CSA表示，他們將繼續檢查加拿大市場以確定適當的門檻，盡管事實是咨詢回復指出，大多數受訪者根本不支持暗訂單規模閾值。

提出的反對意見包括對規模限制的擔憂：限制交易者追求最佳執行的選擇;如果加拿大的黑暗政權比美國更具限制性，則會導致上市證券的訂單流失;驅動部分訂單流向場外市場;并增加了信息泄漏的風險，因為它有可能與ping命令結合使用以檢測暗命令的存在。

該文件中的其他提議爭議較少，并且已與其他類似舉措進行了比較，例如美國提議的以交易為準的規則，該規則將通過要求運營商提供可觀的價格來防止非展示場館在NBBO上進行匹配。改善或將訂單傳遞到燈光明亮的場地。

Crosthwait說：“這次咨詢中的提議實質上意味著，如果不提高價格，您將無法在黑暗中進行交易。” “與其他市場參與者(例如高頻交易者)相比，本文更喜歡機構買方交易者。“大幅提高價格對他們來說是不利的，因為他們將不得不為每筆暗交易支付更多的費用。”

優先處理未平倉的訂單而不是黑暗的訂單，也可以減少加拿大的黑暗交易數量，但似乎與國際證券委員會組織(IOSCO)技術委員會于2011年5月發布的“黑暗流動性原理”文件相符。 IOSCO提出了管理黑市交易的準則，這將有助于管理其對價格發現，公平和市場質量的影響。

除了監管方面的變化，加拿大的黑市交易前景在不久的將來還會擴大。高盛目前正計劃在加拿大推出其Sigma X暗池，盡管該公司拒絕確認何時進行。加拿大另類交易系統Alpha Group最近在2011年6月推出了自己的暗池Alpha IntraSpread。