尋求流動性的演變已使交易成為投資過程的重要組成部分

買方公司景順(Invesco)全球股票交易主管凱文•克羅寧(Kevin Cronin)表示，圍繞市場結構的監管辯論必須以機構投資者的利益為中心，以確保市場發揮其資本形成的核心功能。在今天倫敦舉行的TradeTech會議上，他談到了市場結構自由化和高頻交易(HFT)興起之后買方面臨的新挑戰。

他說：“監管機構需要理解，機構代表著個人投資者的利益。” “尋求流動性的演變已使交易成為投資過程的重要組成部分。因此，市場需要高效，公平和透明，監管機構應以這些原則為基礎。”

克羅寧認為，機構面臨的許多問題源于以營利為目的的交換模型的普及，這種模型削弱了市場作為公共事業的作用。他說：“最大化股東價值與投資者利益并不一致。”

HFT：零件不錯

克羅寧(Cronin)指出了一些交換計劃，他認為誘使高頻訂單流以長期投資者為代價。例如，快速訂單(即一組選定的市場成員在公開發布訂單之前先對其進行窺視)可以創建一個兩層市場，有利于活躍的投資者。

此外，也可以使用托管服務，以使貿易公司盡可能靠近服務器以交換服務器，從而最大程度地減少延遲，這也被認為可以滿足短期投資者的需求，但要付出更多傳統市場參與者的代價。

“托管代管制旨在使某些參與者能夠快速進入并非所有投資者都可以通過商業途徑獲得的市場。交易所認為這是可以做到的，但在很多情況下，這根本負擔不起。”克羅寧說。

制造者承兌模型也受到批評，這種費用表提供了張貼流動性的返利和收取流動性的費用，這在美國和歐洲的許多替代市場中都受到青睞。

克羅寧說：“旨在在交易日結束時持平頭寸的HFT公司，可以簡單地通過發布更多的報酬來賺錢，” Cronin說。“盡管有人認為這會增加交易量，但這與流動性不同;100或200股股票對機構而言并不是真正有用的。”

雖然Cronin通常被認為是HFT的批評者-承認他在上一次向HFT公司的聽眾演講時面對噓聲-但他承認某些策略的有用性，例如統計套利活動和電子做市確實起到了有用的作用，例如市場流動性和保持價格內聯。

但是他對許多其他可能鼓勵操縱的HFT特性表示關注，例如動量點火策略，它試圖誘使其他算法采取行動以利用優勢，以及訂單取消的高比例可以操縱市場。通過給定單預訂活動的印象。

克羅寧說，如果買主沒有管理高頻流動的手段，機構可能會被拋在一邊。

他說：“如果有高頻交易者每次都跳到您的訂單前的風險，對機構而言，這并不是一個很大的誘因。” “當有人在等待我們向他們發出某種信號時，我們最好躲藏起來直到出現合適的機會。”

為了確保機構買方公司能夠為其潛在客戶的最佳利益行事，克羅寧強調了為買方公司提供工具以幫助他們管理市場結構演變的重要性。這意味著要確保能夠使用執行工具，例如黑池，直接市場準入和替代性流動性池，他將其描述為“使投資者蓬勃發展的關鍵。”

克羅寧特別敦促歐洲監管機構注意暗淡流動性在機構投資者程序中發揮著不可估量的作用。

在2月結束的磋商期間，歐洲委員會提出了可能限制許多黑池活動的措施。其中包括使用MiFID的參考價格豁免在暗池中進行交易的訂單的最小大小閾值，以及對經紀人交叉網絡的更嚴格監管，該指令的第一版并未嚴格規定。

數據“混亂”

克羅寧也對他的歐洲買方同行表示同情，因為他們在交易后透明度方面面臨困難。他說：“歐洲的交易成本分析目前是一個“混亂”。“就目前情況而言，歐洲數據不允許買方查看他們是否做出了正確的選擇，還是錯過了機會。良好的數據對于做出正確的投資決定至關重要。”

盡管他的大部分演講著重于當今市場結構中顯而易見的缺陷，但克羅寧確實認識到了市場競爭所提供的優勢，特別是創新，執行選擇和較低的交易成本。他說，盡管過于分散會給有效的價格形成帶來自身的問題，但他補充說，達到適當平衡的最佳方法是鼓勵競爭而不是對其進行規制。

未來的監管還需要解決新技術和市場結構創新的不對稱利益。

他說：“就更好的流動性，更窄的點差和更大的交易量而言，與五年前相比，現在的股票狀況顯然要好得多。” “但對于市值較低的股票，情況并非如此。技術對某些人來說是有益的，但不是所有人的魔咒。”他說。

“這些不平衡問題必須得到解決，監管機構必須確保它們不采取一刀切的方法。