近期推動A股走高的主因是國內經濟數據的超預期改善

近期A股一路上行，積極的盤面表現讓越來越多的投資者認為牛市可能已經到來。我們認為，近期推動A股走高的主因是國內經濟數據的超預期改善，次因是美股持續走高帶來的風險偏好改善。當前A股基本完成了估值修復行情，后續的上漲需要經濟基本面的支撐。短期內，需要警惕市場情緒過熱可能造成的行情反轉，但是從中長期來看，只要經濟復蘇勢頭保持良好，那么慢牛行情就在路上。

上周A股表現強勁，大盤一路高歌猛進，上證綜指連續突破3000點和3100點整數關口，三大期指創出年內新高，兩市成交額連續兩天超萬億元，北向資金成交額亦創出歷史新高。盤面表現如此積極，是不是說明牛市來了呢?我們認為，A股能否持續上漲取決于后續國內經濟是否可以維持當前向好的態勢。

經過二季度以來的大幅反彈后，三大股指的估值水平已經從一季度末的相對低位回到了相對合理的位置。截至7月3日，估值最便宜的上證50指數的估值分位數已經上升到了46%，滬深300指數的估值分位數甚至已經超過了50%。今年以來，以上證50指數為代表的權重股普遍被低估，這跟以中證500指數為代表的中小市值股票形成十分鮮明的對比。上周IH表現強勁，漲幅反超一直領先的IC，說明資金開始涌入股票市場的估值洼地，試圖完成A股市場的估值修復。當A股主要指數完成所謂的估值修復后，繼續上漲需要企業的盈利來支撐。

上周A股持續上攻的動力主要來自于超預期的經濟數據。6月30日，國家統計局公布的數據顯示，中國6月制造業PMI錄得50.9%，環比上升0.3個百分點，連續4個月位于50%榮枯線以上。7月3日公布的財新中國6月綜合PMI錄得55.7%，環比回升1.2個百分點;財新中國6月服務業PMI指數上升至58.4%，環比提高3.4個百分點，創出2010年5月以來的新高。官方和財新兩個口徑下的PMI數據同時呈現環比改善態勢，說明國內經濟復蘇狀況良好，且有加速向好的趨勢，這不僅帶動了市場情緒的改善，為A股上行提供了強有力的支撐，也推動了資金轉向權重股，因為大部分權重股都和經濟周期高度相關。

除了國內經濟基本面的支持外，美股的強勁表現也為A股上行添了“一把火”。通過測算，我們發現A股三大指數在二季度時和納斯達克指數的相關性高達90%。這一相關性目前并未減弱，納斯達克指數在7月2日創出歷史新高，隨后，A股三大指數在7月3日創下年內新高，兩者的同步性非常高。同時，我們也觀察到，7月2日和3日，北向資金大幅流入A股市場，其成交額也創出了歷史新高。北向資金動態歷來和海外股票市場風險偏好息息相關。此次北向資金的積極表現，也從側面印證了境外股市情緒的改善會對A股市場產生積極影響。

當前盤面表現火熱，我們更應該以理性客觀的態度去看待目前的市場表現。隨著市場情緒再次變得積極，兩市成交額持續走高，融資融券余額在6月8日突破1.1萬億元，融資買入金額在7月1日超過1000億元。近期融資買入額占A股成交額的比例快速抬升，目前已經逐漸接近其歷史峰值附近。同時，主要股票指數的換手率也開始攀升，以滬深300指數為例，當前換手率水平位于歷史分位數70%以上。通過這些盤面數據，我們可以感受到當前的市場情緒正處于歷史相對高位附近，雖然并未達到大牛市的火熱程度，但也距離不遠。因此，后續我們需要密切跟蹤市場情緒的狀態。隨著股票指數的上漲，市場情緒大概率會出現自我強化，在市場情緒到達巔峰附近時，我們需要保持警惕，謹防市場情緒過熱后的行情反轉。

簡而言之，如果今年下半年經濟復蘇勢頭保持良好，那么慢牛行情就在路上。即使中途可能會因為市場情緒的波動出現回調，但是中長期向好的趨勢將繼續。