為控制船用燃料污染 自1月起全球范圍內船用燃料硫含量由不超過3.5%

為控制船用燃料燃燒帶來的污染，國際海事組織決定自2020年1月起全球范圍內船用燃料硫含量由不超過3.5% 降至不超過0.5%。低硫燃料油目前是國際航行船舶的主要燃料，我國也是低硫燃料油進口和消費大國，低硫燃料油國際化品種上市將有助于推動我國低硫燃料油行業平穩健康發展。

一、低硫燃料油基礎及期貨合約介紹

數據來源：隆眾

全球燃料油需求占比最高的領域主要來源于交通運輸行業的船用油市場。目前，亞太地區已成為全球最大船用油消費市場。根據硫含量，船用燃料油可分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三個等級，從2020年1月1日起，全球船舶使用燃料油的硫含量不得超過0.5%m/m，除非船舶采用其他等效措施。高低硫燃料油的硫含量標準的區分主要是針對國際海事組織IMO提出的船舶燃料有硫含量限制要求，“低硫燃料油”的硫含量不高于0.5%，“高硫燃料油”的硫含量不高于3.5%。

低硫燃料油期貨(LU)首批上市交易合約為LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106，交易單位定為10噸/手。低硫燃料油交割單位為10噸，倉儲費為人民幣3元/噸天，自上市之日起至2021年1月8日，暫免收取交割手續費，　同時質量符合或優于低硫船用燃料油標準的低硫燃料油之間暫不設升貼水。

二、低硫燃料油全球供需概況

目前全球有四大船用油市場，分別是亞洲地區、歐洲ARA地區(阿姆斯特丹、鹿特丹、安特衛普)、地中海地區及美洲地區。全球每年消耗船用燃料油數量近2億噸水平，其中亞洲地區消費量占43%左右。其中新加坡是全球最大的船加油港口也是全球船用燃料油最大的消費地，2019年燃料油消費量達到4746萬噸。船用燃油需求主要集中在亞洲、歐洲、中東及北美地區主要港口。其中亞太地區受益于全球化經濟成為了新的經濟增長重心，發展尤快，船用油占比已超45%，成為全球最大船用油消費市場。

數據來源：隆眾

2019年4季度以來，船用油市場的結構發生了非常顯著的改變，國內外船舶開啟高低硫轉換模式。2019年以前，全球高硫燃料油的消費水平占95%左右，但2019年高硫消費已下降到78%左右。以新加坡為例，2020年以來，低硫燃料油在船用油消費中的比例占80%左右。Energy Aspects數據顯示，2019年中東和亞洲燃料油需求為373萬桶/天，按照低硫VLSFO份額59%替換比例計算，2020年亞太和中東低硫燃油總需求約為220萬桶/天。

中東及亞洲低硫燃料油需求

數據來源：路透

目前，低硫燃料油的供應量很大程度上仍依賴高硫燃料油以及整體燃料油的生產情況。2020年亞洲低硫燃油供應存在缺口，能夠生產合規低硫燃油的煉廠或僅在中國、日本和韓國，目前仍需從歐洲、美國等國家進口。

三、國內低硫燃料油供需情況

自浙江自貿區大力發展保稅船供油業務以來，國內港口保稅船燃消費增長率均高于新加坡。2019年國內煉廠開啟規模化生產低硫船燃，打破了長期以來依靠進口局面，傳統供需格局發生改變。2019年全年生產量66萬噸水平，同時隨著2020年2月國內燃料油出口退稅政策正式實施，煉廠陸續開啟規模化生產，第一季度，國內煉油企業生產了146萬噸極低含硫量燃油。

數據來源：隆眾

從生產企業來看，據隆眾統計，中石化煉廠的產量占比最大，達到58%水平，這也與中石化較大的產能相關，目前中石化產能利用率已達80%水平;隨后是中石油煉廠，產量占比在21%，中石油煉廠利用率也達近50%水平。

數據來源：隆眾

長三角地區目前是國內主要船用油消費地，其中舟山、上海是國內前兩大保稅船燃供應港。據隆眾統計，2019年舟山地區保稅船燃直供量占國內供油水平近40%。IMO船燃限硫令實施之后，低硫船用燃料油逐漸成為船供油市場主要的消費品種。中國保稅船燃市場供需格局也在轉變，從完全依賴進口不斷向自主生產并向市場供應轉變，預計2020年國內保稅船燃進口量將會出現下滑。

四、低硫燃料油后市邏輯

數據來源：隆眾

低硫燃料油最主要的下游需求是航運，航運業市場情況將直接影響低硫燃料油價格走勢，今年由于新冠疫情影響，全球航運市場需求遭受重創，低硫燃料油價格也是一路下滑;同時，由于低硫燃料油是原油的下游產品，國際油市的波動對低硫燃料油的價格也有著直接的影響，兩者走勢高度相關。

在2019年年底，大部分貿易商及船東預計在新規后低硫燃料油供應將偏緊，因此提前囤積大量低硫燃料油，但今年市場價格大幅下滑從650美元/噸跌至不到200美元/噸，令不少囤貨企業大幅虧損，低硫燃料油的上市也將有利于這些企業運用期貨風險管理工具，規避不必要的價格風險。

就目前而言，低硫燃料油現貨價格已處于歷史低位，后期走勢如何仍需關注上游原油的走勢波動，若原油不斷企穩回升，那么低硫燃料油價格也將逐漸回歸到正常區間，同時隨著市場需求的不斷恢復，長期來看，價格上漲可期。

風險提示：低硫燃料油期貨上市初期的走勢將決定于上海國際能源中心掛牌價等市場諸多因素的影響，而不完全反映基本面情況，投資者須注意合約上市首日價格劇烈波動的可能性及相關風險。