為維護半年末流動性平穩 以利率招標方式開展了1200億元逆回購操作

連續暫停逆回購后，“降息”意外落地。央行昨日公告稱，為維護半年末流動性平穩，以利率招標方式開展了1200億元逆回購操作。其中500億元逆回購為7天期限，700億元逆回購為14天期限，14天逆回購中標利率為2.35%，較此前下降20個基點。

這是自2月份以來央行首次開展14天期逆回購。市場人士分析稱，重啟14天期限逆回購，主要為緩解半年末流動性趨緊的現象，也有對沖近日特別國債招標發行的意圖。而進行14天期限逆回購“降息”，實際上是對該期限政策利率的補降。

熨平季節性因素影響

6月為跨季度、跨半年時點，通常都會出現季節性的資金邊際趨緊。進入6月中下旬，疊加繳稅因素、債券發行等因素，市場資金面容易形成擾動。受多重因素影響，近日資金利率快速回升，2個交易日內7天資金利率上行20個基點左右。

“6月18日開展逆回購，是因為近期利率上行較快，7天期限市場資金利率接近政策性利率2.2%的水平，需要開展逆回購對沖。”方正證券(7.020, 0.09, 1.30%)首席經濟學家顏色表示，重啟14天逆回購，也是因為季末進行流動性管理，防止季末流動性邊際趨緊。

公開信息顯示，這是央行自2月以來首次開展14天期限的逆回購，并實現中標利率下行。此前，7天期逆回購已經在3月末“降息”20個基點，緊接著在4月中旬，中期借貸便利(MLF)也“降息”20個基點。

事實上，目前14天資金利率仍然低于政策操作利率。昨日，受到跨半年度流動性需求影響，14天資金利率大幅上行;上海銀行(8.310, 0.01, 0.12%)間同業拆放利率(Shibor)方面，14天Shibor上行26.4個基點，報2.096%。

顏色表示，14天逆回購利率下調20個基點是補降，因為自上次7天逆回購降低20基點以來，一直沒有做14天逆回購。此次14天逆回購利率跟隨下調，是為了跟7天逆回購利率保持15個基點的點差。

6月17日召開的國務院常務會議提出進一步引導貸款利率和債券利率下行。江海證券首席經濟學家屈慶表示，進行逆回購“降息”，對于引導債券利率下行有直接作用。

對沖特別國債供給壓力

近期，財政部安排了三期抗疫特別國債發行，第一、二期分別于6月18日招標，并于6月19日分銷完畢，兩期發行總額共計1000億元。此前，市場普遍預計，特別國債發行的供給壓力，可能對資金面產生一定影響。

光大證券(11.380, 0.34, 3.08%)固收首席分析師張旭認為，一開始供給壓力可能使得債券收益率有所上行，央行大概率會配合債券發行，營造出相對寬松的融資環境，有可能通過降準等方式向銀行體系提供低成本的長期資金，并將債券收益率控制在合理水平。

央行開展逆回購投放流動性，可能也是對沖特別國債的一種方式。顏色認為，6月18日重啟14天逆回購，可能是為了配合特別國債發行進行流動性調節。

對于特別國債發行，市場存在兩種觀點：一種是央行通過開展28天或其他期限的逆回購，滿足短期內流動性需求;另一種是通過降準等工具，釋放中長期流動性。不少市場人士認為，僅依靠逆回購操作釋放流動性，也許還不足以補足資金缺口。

國務院常務會議提出，綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕。這使得市場對于短期內再次降準的預期升溫。屈慶認為，僅依靠逆回購操作，可能不足以對沖特別國債供給壓力，后續央行仍有可能降準，并輔以逆回購操作，調節短期內的流動性。