市場波動幅度較前期明顯增加 指數依然在窄幅波動

從近期市場的走勢來看，當前在基本面暫時沒有超預期利好出現來支撐的情況下，指數的走勢很容易隨著消息面的狀況波動。上周四、周五受外盤影響，市場波動幅度較前期明顯增加，但是從收盤價來看，指數依然在窄幅波動。

創業板改革將推動市場風格向頭部集中

上周五晚間，證監會發布創業板改革并試點注冊制相關制度規則，引發市場關注。根據修改完善后的《創業板再融資辦法》相關規定，在創業板發行上市審核和注冊程序中，深交所審核期限為二個月，證監會注冊期限為十五個工作日，這意味著創業板改革后的第一個新股有望在8月中旬左右到來，屆時所有創業板個股及相關基金的漲跌幅將調整至20%。

從去年科創板經驗來看，創業板注冊制改革一定程度上能夠給市場帶來情緒上的示范效應。但這種示范效應能否持續推動IC和IH價差走闊需要觀察。就制度本身來說，注冊制的推行意味著后續股票供給量的增加，在需求資金量相對穩定的背景下，其對市場的微觀流動性和估值都有一定的影響。由于該制度最終會導致優勝劣汰，這意味著相對于大市值的行業龍頭而言，小市值股票所受影響更大。從交易角度來看，在現行制度下，創業板準入門檻比科創板低，在規則基本相同的情況下，創業板資金的參與度會更高，科創板的高估值面臨修復。對于創業板而言，個股風險變大，打板的活躍性將降低，成交量較小的個股吸引力將會再次降低，相對于個股，創業板ETF的性價比提升，投資者可能會更傾向于指數化投資。對于整個市場來說，未來隨著上市企業的逐漸增多，市場風格會越來越趨向于向大市值的行業龍頭去集中，成交量大、市值大的頭部公司將更受青睞，同樣集中頭部公司的指數也會隨之受益。

短期關注外資流向和疫情防控對市場影響

站在當前時點來看，我們認為A股反彈需要考量的因素較歐美更為復雜。從經濟運行角度來看，周一盤中，國家統計局公布五月經濟數據，整體來看數據不及預期。上周周末北京出現多例本土確診病例，如果病例短期快速擴散，容易引發市場對于經濟增長和企業盈利能否持續改善的擔憂情緒。從整體貨幣環境來看，周一央行開展2000億元MLF操作，利率維持在2.95%不變。考慮到目前國內的流動性大概率不會比2月更加寬松的情況，市場整體估值持續性修復的動力不足。即使指數層面出現反彈，大概率也是振蕩中樞抬升的反彈，并不是創年內新高式的反轉，除非基本面有超預期利好出現。從微觀資金層面來看，自5月中下旬以來，伴隨著美股的持續反彈，北上資金持續流入，成為推動A股振蕩上行的重要推動力。近期從指數和北上資金的分時圖來看，兩者相關性非常高，說明從資金面角度來看，現階段北上資金的流向對市場有著至關重要的影響。6月22日盤前，富時羅素會將A股納入因子由17.5%提升至25%，因此本周五尾盤被動型資金將進行建倉。據粵開證券測算，本次擴容有望帶來210億元外資被動型增量資金。在擴容的推動下，我們對于本周北上資金的流向持謹慎樂觀態度。但是如果美股因為疫情防控、經濟下行等因素出現下跌，北向資金能否持續流入需觀察。

綜上所述，我們認為當前A股缺乏持續大幅上行的動力，短期維持振蕩的概率較大。即使指數層面出現反彈，大概率也是振蕩中樞抬升的反彈，并不是創年內新高式的反轉，除非基本面有超預期利好出現。當前在基本面暫時沒有超預期利好出現來支撐市場的情況下，指數的走勢很容易隨著消息面的狀況進行游走。因此操作上，建議投資者暫時觀望，關注北上資金流向和國內外疫情防控進展。